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www.k8.com增持评级]石油化工行业周报:原油的需求如何?

时间:2018-10-29编辑: admin 点击率:

  首先,什么原因导致近期的原油价格回调? 10 月13 日BRENT 原油期货价格为80.43 美元/桶,较之前一周下跌4.15 美元/桶;10 月6 日WTI 原油期货价格为71.34 美元/桶,较之前一周下跌3.00 美元/桶。近期原油价格下跌,凯发国际!主要是两方面的因素导致。(1)近期美国十年期国债利率快速上行,引发风险折价和需求担忧。近期美国十年期国债利率突破3.2%,一方面,由于风险资产估值是利率的倒数,利率的快速上行将压缩股市等风险资产的估值;另一方面,美债利率的快速上行表明市场对于远期经济下行的担忧,同样市场也担心原油的需求下降,所以导致上周原油价格跟随美股大跌。(2)近期美国原油库存累积。10 月5 日美国商业原油库存为40995.1万桶,较之前一周增加598.7 万桶,库存已经连续三周累积。这两方面的因素导致原油价格回调较多,但布油仍旧高于80 美元/桶(我们认为的底部价格)。由于本周下跌主要是源于对原油需求的担心(库存累积同样担忧需求),且当前市场对于原油市场供给端收缩的预期已经较为充分(预计后续下滑130-180 万桶/日),需求端的情况市场鲜有关注,接下来我们详解原油市场的需求情况。

  其次,原油的需求到底如何?当前原油需求已超过1 亿桶/日,已达到近几年的最高值,该需求是否为原油需求的顶部?综合考虑EIA、IEA 和OPEC的数据,我们认为明年需求或有放缓,但需求仍将持续增长。根据三大机构的最低预测,2019 年原油需求增速或达140 万桶/日。(1)首先我们回顾今年前三个季度的需求。根据IEA 数据,2018Q1-2018Q3,全球原油需求同比增速分别为190 万桶/日(2.0%)、70 万桶/日(0.8%)和140 万桶/日(1.4%)。一季度的需求高增主要的原因是由于18Q1 的天气气温低导致原油需求旺盛,其中美洲地区需求增速为70 万桶/日、亚太地区需求增速为90 万桶/日、欧洲地区需求增速为30 万桶/日,三个地区贡献主要需求增量。二季度,由于欧洲地区需求同比下降17.5 万桶/日、亚太地区需求增速为70 万桶/日、美洲地区需求增速基本为零,导致整体需求增速相较于一季度大幅放缓。随着步入三季度需求旺季的来临,全球需求增速重新回归快速增速,其中美洲地区贡献20 万桶/日、亚太地区贡献120 万桶/日。

  (2)全年维度来看,我们认为2019 年需求增速或放缓。首先,针对全球GDP 增速,EIA 预计的相对乐观。根据EIA 数据,2018 年需求增速为140万桶/日(需求增速为1.4%,其中OECD 为25 万桶/日,非OECD 为114 万桶/日,其中亚洲为105 万桶/日);而2019 年需求增速为150 万桶/日(需求增速为1.5%,其中OECD 为26 万桶/日,非OECD 为121 万桶/日,其中亚洲为84 万桶/日),2019 年亚洲地区仍贡献主要需求增量,但占比相较于2018 年有所减弱,这综合考虑了印度和我国经济下行的预期和我国原油供给或提升的预期。再者,EIA 预计2018 年和2019 年全球原油需求增速均为150 万桶/日。针对原油需求增量贡献来源,EIA 和IEA 预计趋势一致。EIA 认为2018 年原油需求增量中OECD 贡献34.6 万桶/日,而2019 年增加至36.1 万桶/日,但非OECD 将出现下滑,2018/2019 年需求增量分别为117.3 万桶/日和113.1 万桶/日。最后,OPEC 预计需求增速将放缓。由于全球经济动能减弱,GDP 增速预计放缓,2018/2019 年全球经济增速分别为3.8%和3.6%。同时叠加近期贸易摩擦的不断升级、欧洲债务危机等因素,OPEC 预期2018 年全球原油需求增速为162 万桶/日,高于EIA 和IEA。2019年,OPEC 预计需求增速将下滑至141 万桶/日。(3)由于18Q4 和19Q1 将同时叠加伊朗被制裁导致供应下滑的影响,这两个季度为关键时间段。针对这两个季度的预测,其中EIA 预计18Q4 全球需求为100.95 百万桶/日,同比和环比增加119 万桶/日和115 万桶/日,19Q1 全球需求为100.48 百万桶/日,同比增加120 万桶/日;IEA 预计18Q4 和19Q1 全球需求分别为100.20百万桶/日和99.20 百万桶/日,仍呈现出增长趋势;OPEC 预计18Q4 和19Q1全球需求分别为100.20 百万桶/日和99.17 百万桶/日,和IEA 预测基本一致。

  我们认为虽然市场对于原油需求有所担心,且存增速下行的预期,但原油需求仍会持续增长。此外,当前主导油价趋势的仍在于供给端的因素。从供给端来看,影响原油供给边际变化最大的是沙特和美国,其中沙特掌握多数原油剩余产能控制供给边际增量,而美国主导制裁伊朗的程度将影响供给边际减量,沙特意在高油价而美国在中期选举之前意在布油在80 美元/桶以下。从当前原油供给收缩的情况来看,伊朗10 月份最近出口已下降至100 万桶/日以下,相较于今年4 月份已下滑140 万桶/日。伊朗产量下滑预期将带来未来供需缺口增量增大的可能。此外,供给端同样由委内瑞拉产量持续下滑和利比亚供给不确定因素的影响。如果原油供给下滑100万桶/日以上,在当前原油仍旧处于紧平衡的态势下,原油供需缺口或高达100 万桶/日以上。原油价格对供需缺口十分敏感,微小的缺口和过剩就能引起油价的大起大落。例如,在2011~2014 年油价100 美元/桶的时候,平均供需缺口不足100 万桶,这对于9000 万桶/天的需求量而言微不足道。我们认为,供需缺口的放大或将大幅推升原油价格。

  【OPEC 增产幅度低,剩余产能少】根据彭博数据,9 月OPEC15 国产量为3283 万桶,比8 月增加3 万桶,OPEC 产量增幅趋缓且低于市场预期。此外,根据财联社资料,沙特官员在私人会谈时表示对于布伦特原油价格上涨至每桶80 美元以上的情况感到满意,沙特的表态意味着如果后续伊朗产量继续下滑,沙特可能进一步增产空间有限。除了产量低于预期之外,当前OPEC剩余产能已较低。根据OPEC 数据,当前OPEC15 国剩余产能为251 万桶/日,其中沙特为110 万桶/日,占据剩余产能的44%。当前市场预期伊朗和委内瑞拉原油产量下滑130-180 万桶/日,而OPEC 剩余产能并不能弥补该产量下滑。

  【沙特增产空间有限】8 月沙特产量为1040 万桶/日,考虑到历史上沙特从来没有产量达到1200 万桶/天的高位,即使是接近1100 万桶/天也只能持续数月,我们预计沙特未来可增产空间有限。此外,根据财联社资料,沙特官员在私人会谈时表示对于布伦特原油价格上涨至每桶80 美元以上的情况感到满意。沙特的表态意味着如果后续伊朗产量继续下滑,沙特可能进一步增产空间有限。

  【伊朗后续产量将下滑】根据伊朗官方公布的数据,2017 年伊朗平均每天出口220 桶石油以及40 万桶冷凝油,其中欧洲和亚洲主要经济体是其主要的原油出口国。2018 年8 月伊朗出口下滑至182 万桶/日,同比下降18%。

  其中印度进口下滑52%至38 万桶/日,韩国停止进口,日本进口量大幅减少。8 月伊朗产量为358 万桶/日,环比下滑15 万桶/日,已连续3 个月下滑。此外,根据彭博资讯,截止至2018 年9 月,自4 月以来,伊朗的原油出口量已经减少110 万桶/日,降幅达到39%,且同期伊朗产量降幅为11%。

  【利比亚供给不确定性仍存】由于2018 年六至七月间发生了一系列针对油田的破坏事件,导致产量直接下降至30 万桶/天。当前随着局势缓和产量在八月恢复正常,原油产量可能持续提升,但由于利比亚缺乏统一政府行为,随时有可能因为政治冲突出现产量下滑。

  【美国原油产量或已达瓶颈,成本将不断推高】美国采油钻机数维持稳定,美国原油产量维持高位。www.k8.com10 月12 日美国采油钻机数为869 台,较之前一周的数量增加8 台。10 月12 日美国天然气钻机数为193 台,较之前一周的数量增加4 台。10 月5 日美国原油产量为1120 万桶/天,较之前一周上涨10 万桶/天。由于美国管道运输瓶颈的限制,美国原油产量已达瓶颈,产量已维持该水平达几个月时间。根据汇丰银行预计,至少到2019 年三季度前,二叠纪盆地的石油运输和储存能力将拖累产量的继续增长。此外,根据汇丰银行预测,未来不断扩大的产量将会带来更高的成本。算上运输和间接成本,汇丰预计2017 至2018 年二叠纪盆地石油生产成本在40 美元/桶附近;2019 至2020 年将会超过50 美元甚至达到60 美元,而随着累计产量的增加,这个数字会越来越大。如果没有更高油价的支撑,不断上升的成本自然会成为未来压制产量的重要因素。

  【美国原油战略储备】目前美国大约有6.6 亿桶石油储备,为了平抑油价,特朗普政府短期内最多可以释放4000 余万桶原油,对油价可能造成短期的一定压制。但如果美国动用原油战略储备,也可侧面印证原油供需缺口仍在,由于释放原油战略储备的持续性不足,也可推动原油价格上涨。

  【库存推迟累积印证原油需求旺盛】10 月5 日美国商业原油库存为40995.1万桶,较之前一周增加598.7 万桶。10 月5 日美国库欣地区原油库存为2685.2 万桶,较之前一周增加435.9 万桶。根据历年情况,9 月是美国夏季需求旺季的结束,下游炼油厂开始检修,原油库存多积累,当前库存推迟至9 月底开始积累,我们认为仍印证原油需求超预期。

  推荐逻辑:当前布油已站稳80 美元/桶,我们认为80 美元可能是未来几个季度的底部价格,油价向下有底且向上空间大!中石油上游板块(原油和天然气)与油价正相关,且弹性大。我们认为在当前宏观经济下行趋势下,布局全球定价且价格趋势向上品种是对冲的最佳避风港。

  油价与上游板块利润直接正相关。2014 年油价暴跌前,板块经营利润大约1900 亿元;油价暴跌之后,板块盈利大幅下滑,2015 年布油均价54 美元,板块经营利润为340 亿元,2017 年和2018H1 布油均价分别为55 美元和71美元,板块经营利润为155 亿元和299 亿。根据我们测算,布油每涨10 美元,公司上游板块可增加净利润428 亿。

  天然气板块具备价格弹性,油价上涨利于利润增加。2017 年,公司天然气进口气亏损240 亿元,主要是中石油承担保供任务,导致亏损。随着我国对于天然气价格的逐步理顺,公司居民用天然气价格开始具备弹性,该板块有望减亏。根据我们测算,今年采暖季大概率出现气荒,缺口达100 亿立方米。天然气板块价格上涨,可带来业绩增量达61 亿元。

  炼化板块利润基本与油价保持负相关。2015 年公司炼化板块自2011 年起首次扭亏为盈,2015 年板块经营利润大约为49 亿元,2016 年板块经营利润大约为390 亿元,2017 年板块经营利润为400 亿元。根据我们测算,预计油价超过80 美元,公司该板块业绩将出现下滑,预计布油在85 美元/桶时,公司该板块板块经营利润为160 亿元。

  LNG 价格上涨,重点关注天然气板块的投资机会。(1)虽未到采暖季,但是近期部分地区LNG 价格已超过去年气荒时最高价格。(2)17 年行情复盘:煤改气政策的大力推行,“气荒”出现,LNG 价格出现暴涨,天然气需求受到压制。选股逻辑:优质煤化工龙头(替代路径,产品涨价!)和上游(量价齐升)。(3)18 年供需缺口:根据我们测算,18 年全年缺口较去年增大;18-19 年采暖季,中性假设缺口高达95 亿立方米,较去年增大50 亿立方米(日缺口高达近0.8 亿),缺口最大的18 年12 月。LNG 价格有望从11月开始大幅提价。(4)长期发展趋势:长期发展仍需靠市场化推动,价改势在必行,居民门站价改意义重大。投资建议:四条主线)寻找优质煤化工龙头(产品涨价,推荐华鲁恒升等);(2)寻找量价齐升的品种(建议关注广汇能源和新奥股份);(3)寻找上游开始具备弹性的品种(建议关注中石油和中石化);(4)寻找受益行业高增速的品种(建议关注百川能源和云南能投);(5)国家能源安全,上游资本开支加大,建议关注油气板块投资机会。我们建议关注中油工程、博迈科、新奥股份和广汇能源。

  价格及价差。上周中泰化工持续跟踪的121 个化工产品中,价格涨幅前五:尿素(波罗的海,小粒散装),上涨13.6%;蒽油(华东),上涨7.9%;丙烯酸-普酸(浙江卫星),上涨7.0%;尿素(华鲁恒升小颗粒,出厂价),上涨6.8%;丙烯酸异辛酯(浙江卫星),上涨6.4%。上周化工产品价格跌幅前五:WTI 原油(现货),下跌5.8%;丁二烯(上海石化),下跌5.0%;BRENT 原油(现货)(布伦特),下跌4.6%;石脑油(FOB 新加坡),下跌4.6%;丙烷(FOB 沙特),下跌4.5%。上周石化产品价差涨幅前五:LLDPE-乙烯,上涨76.9%,聚酯切片-0.86*PTA-0.34*MEG,上涨66.6%,锦纶切片-己内酰胺,上涨33.3%,POY-0.86*PTA-0.34*MEG,上涨26.0%,天胶-顺丁橡胶,上涨15.7%。上周石化产品价差跌幅前五:PTA-0.66*PX(国内),下跌17.5%,炭黑N330-1.65*煤焦油 ,下跌10.2%,PP-丙烯,下跌3.4%,PX-石脑油(国内),下跌3.0%,PTA-0.66*PX(国外),下跌2.3%。

  投资建议:油价仍是化工投资的最大黑马。油价中枢上行,我们持续推荐三桶油:中国石油,中国海洋石油,中国石化;民营大炼化:恒力股份,桐昆股份,荣盛石化;油服:中油工程,海油工程,博迈科;煤化工:华鲁恒升,华谊集团;农药:扬农化工、利尔化学;染料:浙江龙盛,安诺其。

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